雖仍頭頂“中國造紙龍頭”稱號，山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司在資本市場上早已風華不再。

2018年9月至今，公司股價走勢呈一條綿延的直線，徘徊在6元/股左右，市值維持在120億元上下，相比2018年年初時的近300億元蒸發(fā)大半。

與股價一同收縮的，還有公司的野心。今年以來，晨鳴紙業(yè)不時表達“聚焦主業(yè)”、“進一步剝離融資租賃業(yè)務”等，但這并未讓投資人重拾信心。

部分市場人士認為，晨鳴紙業(yè)多元化轉(zhuǎn)型導致的大存大貸、訴訟等問題一時難解，公司資金鏈或許存在暴雷的可能。不過，也有不少機構看好公司未來，認為最近紙價持續(xù)上行，晨鳴作為紙業(yè)龍頭，業(yè)績有望改善。

　　多管齊下難挽狂瀾

?晨鳴紙業(yè)一直試圖挽回資本頹勢。

今年5月末，公司向111名激勵對象授予7960萬股限制性股票，還表示“繼續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務，嚴控風險”。

7月中旬，晨鳴紙業(yè)引入戰(zhàn)投東興投資，后者對子公司壽光美倫增資擴股?！按舜卧鲑Y將進一步降低公司資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構，增強公司整體資本實力和競爭力?！背盔Q紙業(yè)表示。

8月10日，晨鳴紙業(yè)公告稱，公司擬將投資超過百億元的資金建設黃岡晨鳴二期，并將該項目調(diào)整為漿紙一體化項目。

從股權激勵到引入戰(zhàn)投再到大興土木，無一不在宣示公司對聚焦主業(yè)的決心，及對未來前景的信心。

市場對其褒貶不一?！锻顿Y者網(wǎng)》歸納雪球、股吧等觀點發(fā)現(xiàn)，不少投資者仍對公司債務高企、大存大貸現(xiàn)象有所忌憚。

但也有不少業(yè)內(nèi)人士看好公司未來，如銀河證券在研報中指出：“盡管上半年公司主營業(yè)務表現(xiàn)不及其他業(yè)務，但考慮到融資租賃與酒店等主動調(diào)整對象營收占比進一步降低，預計下半年造紙相關業(yè)務的表現(xiàn)將逐季加速回暖，加快公司業(yè)務結(jié)構調(diào)整的步伐?！?br>
綜合而言，市場對其仍持觀望態(tài)度。9月9日，晨鳴紙業(yè)收盤價為5.52元/股。Wind根據(jù)近6個月所有機構預測數(shù)據(jù)計算，晨鳴紙業(yè)一致目標價為5.86元/股。晨鳴紙業(yè)目前的基本面并未給機構足夠信心。

今年中報季，晨鳴紙業(yè)營收同比增1.88%至136億元，歸母凈利潤同比增1.3%至5.16億元?？此婆まD(zhuǎn)頹勢，但后者主要得益于報告期內(nèi)7.67億元的政府補助，實際上公司扣非凈利潤同比降77.6%至0.68億元。

事實上，晨鳴紙業(yè)低迷業(yè)績已持續(xù)兩年多。2017年至2019年，公司歸母凈利潤分別為37.7億元、25億元、16.6億元，連年下滑。

　　多元化轉(zhuǎn)型后遺癥

?更大的風險還在后頭。

企查查數(shù)據(jù)顯示，公司自身風險與關聯(lián)風險分別為133條、905條。自身風險主要有公司因勞動爭議、買賣合同糾紛等被起訴。

關聯(lián)風險為公司子公司晨鳴新能源被注銷，晨鳴特種紙破產(chǎn)，晨鳴物流、湛江晨鳴、許昌晨鳴被法院強制執(zhí)行，以及相關股權凍結(jié)、司發(fā)拍賣、行政處罰等信息。

業(yè)內(nèi)將晨鳴紙業(yè)目前危機歸結(jié)于多元化轉(zhuǎn)型。2014年，晨鳴紙業(yè)在造紙業(yè)面臨瓶頸之時，選擇了在融資租賃領域突破。

“跨界沒有那么可怕，為什么不敢？難道我們天生就是干造紙的嗎？我們既然能把造紙這個產(chǎn)業(yè)做好，也能把其他產(chǎn)業(yè)做好，其實打法都差不多?！蔽羧赵诮邮芄_采訪時，晨鳴紙業(yè)創(chuàng)始人陳洪國如是說。

融資租賃業(yè)務，即上市公司購買設備然后租給客戶，主要投向是政府平臺類企業(yè)。除此之外，晨鳴紙業(yè)還將自己的造紙設備出租給中小造紙企業(yè)。

這種模式的優(yōu)點是業(yè)務擴展迅速。2015年至2017年，租賃業(yè)務為晨鳴紙業(yè)貢獻凈利潤20%至50%不等。

但缺點也是顯而易見，租賃業(yè)務資金使用成本高，業(yè)務規(guī)模越大，資金缺口也就越大。而造紙行業(yè)本身就是重資產(chǎn)運營，對上市公司的現(xiàn)金流有著極高要求，中小企業(yè)造紙資金管控能力、抗風險能力相對較差，可能出現(xiàn)占用設備、不支付租金的行為。

自2014年布局該業(yè)務以來，晨鳴紙業(yè)負債率就達到75%，此后再未低于70%，流動比率與速動比率也維持在1倍之下。

雪上加霜的是，租賃業(yè)務看似順利。期間，晨鳴紙業(yè)并未意識到這一問題，并開始將觸角伸向房地產(chǎn)、采礦等多個行業(yè)，為之后的司法糾紛等種種危機埋下伏筆。

　債務評級或遭下調(diào)

2019年，租賃業(yè)務大規(guī)模暴雷，壞賬損失達到5.24億元，造成同期凈利潤大幅下滑。國盛證券分析，2020年若仍按照5%的比例計提長期應收款，晨鳴紙業(yè)預計最大計提減值準備0.6億元。

　　多米諾骨牌接連倒下。

今年7月8日，中誠信國際將晨鳴紙業(yè)的AA+的主體信用等級和“17晨債01”“18晨債01” AA+的債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

“目前晨鳴紙業(yè)總債務規(guī)模雖有所下降，但受前期融資租賃業(yè)務快速擴張及在建項目投資較大等因素影響，債務規(guī)模仍保持高位，債務期限結(jié)構有待改善且貨幣資金受限水平很高，短期償債壓力較大?！敝姓\信國際表示。

2020年中報顯示，公司728億元總負債中，短期借款占比過半，達到285億元，一年內(nèi)到期的非流動負債達69億元。

貨幣資金雖有193億元，但其中用于開具銀行承兌匯票存入銀行的保證金達到123.68億元，相比2016年的24.5億元，增長5倍。

晨鳴控股也受到波及。9月4日，大股東質(zhì)押了其所持有的晨鳴紙業(yè)6500萬股，質(zhì)押率逼近43%。

債務壓力排山倒海而來，晨鳴紙業(yè)要如何才能東山再起？?

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